鋼材向上驅動力仍在，但并非沒有風險
清明節后第一個交易日，螺紋鋼期貨主力合約完成了由2105合約向2110合約的切換，且2105合約盤中創下5200元/噸的歷史新高�；仡櫼患径群谏凳袌稣w先抑后揚的走勢，我們發現，有兩大重要事件貫穿一季度：一是碳中和限縮供應，其與空氣質量情況相呼應；二是鋼廠利潤由普虧轉至高盈利的變化。
具體來看，1月份鋼廠利潤大幅虧損，長流程普虧，華東螺紋鋼長流程理計噸鋼利潤大約下降500元/噸，使得1月末有約200元/噸的虧損。而與此同時，華東地區谷電利潤則還有約270元/噸的盈利，谷電和平電的平均利潤也有200元/噸左右，螺紋鋼和熱卷在減產預期以及需求季節性下滑的博弈下維持區間振蕩走勢。鐵礦石在較強的現實需求韌性及補庫預期與鋼廠虧損疊加疫情影響下的減產預期的博弈下同樣維持振蕩，直至1月下旬在工信部再強調壓減產量刺激下盤面由前期正套邏輯轉向交易減產邏輯，鐵礦引領成材向下調整，但現貨在現實需求的支撐下表現均較堅挺，螺紋鋼和鐵礦主力基差最大分別擴大近200元/噸和100元/噸。
2月份上旬，鋼廠延續春節前補庫，鐵礦石在低到港和高需求下繼續走強，帶動成材走強，鋼廠利潤繼續下滑，在春節前最大達到300元/噸的虧損。春節后全球通脹預期疊加復工復產預期，鋼礦價格高開高走，但在工信部控制碳排放規劃的壓力下，原料鐵礦石的上漲動力較弱，螺紋鋼和熱卷價格則屢創新高，鋼廠利潤得到明顯修復，2月末鋼廠利潤基本便已修復至盈虧平衡線附近。
3月份，空氣環境質量明顯變差，多個環保政策文件紛紛襲來，疊加控制碳排放規劃的指引，鐵礦表現弱于成材。3月8日晚，一則唐山市政府召開環保緊急會議要求9—11日工業企業需按照一級紅色預警響應落實停限產措施的消息引爆市場，疊加宏觀情緒的助推，鐵礦石跌停，之后在高基差以及需求受限的博弈之下維持區間振蕩，而螺紋鋼和熱卷則在供應收縮和需求復蘇的雙重支撐下振蕩上行，螺礦比價快速上漲，2月末至3月中旬末，螺礦主力合約比價由4.06一路攀升至4.74。熱卷由于供應端不存在電爐的支撐，供應收縮預期較大，供需格局優于螺紋，上漲之路相對更為順暢，3月下旬領漲黑色系，卷螺主力價差擴大近150元/噸。
一季度鋼材產量基本維持季節性走勢，與往年不同的是，今年過年期間在就地過年政策的影響下，產量收縮幅度不及往年，尤其是長流程產量幾乎沒有多少減量，僅短流程產量遵循往年軌跡波動。春節前產量降幅較小必然將導致春節后產量較高，且從季節性來說，往年3—5月份是高爐復產高峰，但今年工信部鋼鐵去產能“回頭看”，持續開展2021年粗鋼產量壓減工作，使得鋼材供應端及爐料需求端的上升空間預期得以改變。3月份，唐山市陸續發布關于對鋼鐵行業企業為時1個月限產減排的通知以及《鋼鐵行業企業限產減排措施的通知》草案，確定了全年限產30%—50%的減排措施，高爐開工率和產能利用率均出現快速下滑，可見供應端碳中和政策的大背景對于今年鋼材供應端及爐料需求的干擾性極強，尤其是對唐山地區限產影響更大，碳排放規劃已對唐山地區等重點企業的長流程生產產生了明顯抑制作用，而該規劃已有向全國延展之勢，因此今年政策性力量明顯強于往年，且環保限產減排力度也將是全年關注重點。
4月3日晚，唐山市召開鋼鐵行業企業環境綜合治理調度會議，要求加快鋼鐵企業工程減排進度，6月15日前相關企業治理改造必須完成，逾期未完成治理的生產裝備實施停產整治。會議指出，唐山市政府即將出臺鋼鐵行業特別排放要求，各鋼鐵企業要嚴格按照特別排放要求落實減排措施。
4月6日消息，第二輪第三批中央生態環境保護督察啟動，將對山西、遼寧、安徽等8個省（區）開展為期1個月的督察進駐工作。
毫無疑問，目前鋼材供給端的主要驅動力為碳中和的限縮影響，在此背景之下除了螺紋鋼、熱卷期現貨價格的大幅拉漲外，鋼坯價格的拉漲倒是更為搶眼。3月下旬起，也就是唐山鋼廠高爐30%—50%全年限產減排措施發布后，唐山鋼坯庫存出現了快速下降現象，截至目前，僅僅兩周便已下降了49萬噸，至22.92萬噸，為前幾年可能5—6月份才能達到的水平，反映鋼坯確實出現了較大缺口，使得鋼坯價格大漲，截至目前普方坯已漲至5040元/噸。特別需要注意的是，唐山螺紋和方坯20MnSi價差最低已降至-210元/噸，這與生產成本相悖，說明要么是鋼坯價格被嚴重高估，要么是螺紋鋼價格被低估。對此，有兩種可能的走勢，若部分地區鋼坯短缺現象得以彌補，那么對于鋼坯的需求缺口預期將重新得以調整，鋼坯需求回歸正常，鋼坯價格將自高位回落；若需求缺口持續保持，在不降溫的環保減排措施的加壓疊加需求旺季的到來，鋼價仍將繼續上行。
目前，測算華東地區谷電利潤約700元/噸，谷電和平電的平均利潤約650元/噸，華東螺紋鋼長流程理計噸鋼利潤超600元/噸，華東熱卷利潤升至1000元/噸附近，基本均已回升至往年同期高位，卷螺利潤差已升至近4年高點。從利潤與產量的關系來看，高利潤對鋼材供應尤其是熱卷供應及鐵礦石需求均有一定支撐作用，但從今年一季度情況來看，供應端碳中和政策的大背景對于今年鋼材供應端及爐料需求的干擾性極強，尤其是對唐山地區限產影響更大，限產減排措施導致的需求減量的不確定性增大，預期產量易降難升。
需求端目前相對簡單，隨著一季度結束，需求將逐步邁入旺季，雖然同比來看庫存仍處同期高位，但螺紋鋼社會庫存去庫速度逐周加快，且由于供給端收縮預期及驅動力較強，疊加需求旺季來臨，庫存去化過程整體可期，將為二季度鋼價的表現提供較強支撐，鋼價或仍將維持上漲格局。
從下游終端來看，目前宏觀經濟環境表現尚可，居民中長期貸款規模超過過去4年的規模，當前房地產企業資金壓力尚算可控。從宏觀經濟與房地產行業的聯動來看，房地產行業整體仍存在較為明顯的需求韌性，2月份商品房庫存銷售比為3.02，基本維持在2019年中樞水平之下，反映當前地產庫存壓力尚可。今年房地產市場主要面臨的政策壓力即為“三道紅線”，房企在土地購置方面火熱度不高，且從高頻數據成交土地面積來看，100大中城市土地購置及成交面積均在同期較低水平區間，房地產企業為了緩解現金流、進一步控制杠桿率，后期房企大概率將加快土地庫存消耗，趕工加速土地變現周期，隨著天氣轉暖，北方不利于施工因素消退，市場逐步進入旺季，對于主要靠房地產需求拉動的鋼材行業而言，地產趕工韌性將有助于支撐鋼材階段性需求。
在“十四五”開局之年以及建黨100周年前后，基建及制造業整體理論上將維持較強表現，工程機械行業保持較高景氣度，白色家電在房地產市場行業需求慣性下也將支撐板材需求，整體對鋼材需求增量的拉動作用理應表現較穩。
綜上所述，鋼材市場目前總特征是“高價格、高庫存、強供應收縮預期、強需求預期”，價格和庫存的表現是供需兩端共同作用的結果，因此二季度鋼材市場行情的主要驅動因素在于碳中和限縮供應以及需求旺季來臨對緩解庫存壓力以及鋼價的支撐。雖然目前關于鋼材進出口退稅情況尚未有明確定論，但國家壓減產能的決心無疑，且碳減排已上升到戰略高度，其重要性不容小覷，宏觀經濟驅動向好對需求的支撐仍存韌性，且在天氣轉暖疊加疫苗大范圍接種的背景下，鋼材消費預期較為樂觀，而建黨100周年前后環保仍將影響黑色產業鏈供給，二季度對鋼價仍存樂觀預期。
后期并非沒有風險，風險點主要有二：一是當前價格其實已經包含著較充分的供給收縮預期以及高需求預期，若后期預期與現實產生較明顯落差，或供給端遲遲沒有具體更有力的舉措頒布，且鋼價高位對于下游終端消費企業的利潤空間也有所壓制，都將使得鋼價存在階段性回調風險；二是當前鋼廠利潤已至絕對高位，雖然碳排放規劃已對唐山地區生產產生了明顯抑制作用，但唐山以外地區能否在高利潤的驅使下增產彌補該缺口尚未可知，因此對唐山地區以外的高爐生產情況也需保持持續關注。但從前文詳述的供需邏輯來看，鋼材市場大方向仍是政策性驅動的牛市行情，在此背景之下階段性回調一旦出現，將是入場的時機，期貨操作中切記逆勢尋頂，建議投資者把握風險，理性操作。